Eine gekaufte Devisenoption hat eine klare Logik: Das Unternehmen bezahlt eine Prämie und erhält dafür ein Recht, aber keine Pflicht.
Strukturierte Devisenlösungen verändern diese Logik. Sie kombinieren mehrere Optionskomponenten, um Schutz, Partizipation und Kosten anders zu verteilen. Dadurch kann eine separate Prämienzahlung reduziert oder ganz vermieden werden.
Das bedeutet jedoch nicht, dass die Absicherung kostenlos ist. Wer eine Prämie einspart, gibt dafür typischerweise an anderer Stelle etwas ab – zum Beispiel einen Teil der günstigen Kursentwicklung oder durch eine zusätzliche Verpflichtung.
Wie bei jedem Instrument sollte deshalb zuerst klar sein, welches Netto-Exposure das Unternehmen tatsächlich trägt und welche Ergebnisabweichung akzeptiert werden soll. Erst danach stellt sich die Frage nach einer strukturierten Umsetzung.
Eine strukturierte Devisenlösung kombiniert zwei oder mehr Deviseninstrumente, häufig Optionen, zu einem gemeinsamen Auszahlungsprofil.
Ein Unternehmen kann beispielsweise einen Schutzkurs für eine ungünstige Wechselkursbewegung erhalten und im Gegenzug einen Teil der Partizipation an einer günstigen Bewegung aufgeben. Je nach Struktur können zudem bedingte Verpflichtungen, Barrieren oder unterschiedliche Nominalbeträge vereinbart werden.
Entscheidend ist deshalb nicht der Produktname, sondern das Auszahlungsprofil: Was passiert in jedem relevanten Wechselkursszenario und welche Verpflichtung entsteht daraus?
Eine gekaufte Devisenoption bietet Schutz und grundsätzlich weiterhin Partizipation, verlangt dafür aber eine Prämie. Ein Devisentermingeschäft fixiert den zukünftigen Wechselkurs verbindlich. Strukturierte Lösungen liegen häufig zwischen diesen beiden Logiken.
Die strukturierte Variante kann eine geringere oder keine separate Upfront-Prämie aufweisen. Dafür wird die Flexibilität häufig eingeschränkt oder es entsteht eine zusätzliche Verpflichtung.
Bei einer sogenannten Zero-Cost-Struktur wird die Prämie für eine gekaufte Optionskomponente vereinfacht dadurch finanziert, dass das Unternehmen gleichzeitig eine andere Optionskomponente verkauft. Die beiden Prämien können sich beim Abschluss weitgehend ausgleichen.
Zero Cost bedeutet deshalb in erster Linie: keine oder nur geringe Netto-Prämienzahlung beim Abschluss.
Es bedeutet nicht, dass die Absicherung wirtschaftlich kostenlos ist. Die Gegenleistung kann beispielsweise darin bestehen, dass günstige Wechselkurse nur bis zu einer bestimmten Grenze genutzt werden können oder dass das Unternehmen in einem bestimmten Szenario zu einem festgelegten Kurs kaufen oder verkaufen muss.
Auch eine spätere Änderung oder vorzeitige Auflösung kann zu einem positiven oder negativen Marktwert führen.
Ein Schweizer Importeur erwartet in drei Monaten eine Zahlung von EUR 1 Mio. Er möchte verhindern, dass ein deutlich stärkerer Euro seine Marge belastet, gleichzeitig aber keine separate Optionsprämie bezahlen.
Vereinfacht könnte eine Struktur so ausgestaltet sein: Oberhalb von EUR/CHF 0.98 besteht ein Schutz. Zwischen 0.92 und 0.98 kauft das Unternehmen die Euro zum Marktkurs. Fällt EUR/CHF unter 0.92, besteht je nach Ausgestaltung eine Verpflichtung, die Euro zu 0.92 zu kaufen.
Damit ist die Wirkung sichtbar: Der Schutz nach oben wird durch eine Begrenzung der Partizipation nach unten finanziert. Die konkreten Kursgrenzen entstehen aus den Marktbedingungen und der gewählten Struktur und sind keine allgemein gültigen Werte.
Strukturierte Lösungen können deutlich mehr Bedingungen enthalten als eine einfache gekaufte Option. Vor Abschluss sollte deshalb insbesondere geprüft werden:
Nicht jede Struktur enthält alle diese Merkmale. Gerade deshalb muss die konkrete Dokumentation verstanden werden.
Eine strukturierte Absicherung sollte sich auf ein reales oder belastbar erwartetes Grundgeschäft beziehen.
Fällt dieses Grundgeschäft aus, können verkaufte Optionskomponenten oder andere Verpflichtungen trotzdem bestehen bleiben. Aus einer Absicherung kann dann eine offene Marktposition werden.
Dieses Risiko ist besonders relevant, wenn Forecasts unsicher sind oder Nominalbeträge aggressiv gewählt wurden. Eine tiefere Absicherungsquote kann in solchen Situationen sinnvoller sein als eine komplexere Struktur.
Wie hoch die Hedge Ratio sein sollte, bleibt deshalb eine vorgelagerte Entscheidung.
Eine strukturierte Lösung kann geprüft werden, wenn mehrere Voraussetzungen erfüllt sind:
Die Motivation sollte nicht darin bestehen, eine Optionsprämie um jeden Preis zu vermeiden. Die Frage ist, ob das gesamte Auszahlungsprofil zum Unternehmen passt.
Vorsicht ist insbesondere angebracht, wenn:
Komplexität ist kein Selbstzweck. Wenn dieselbe Risikowirkung mit einem einfacheren Instrument erreicht werden kann, ist die einfachere Lösung für ein KMU oft leichter steuerbar.
Die Hedging-Policy sollte festlegen, ob strukturierte Lösungen überhaupt zulässig sind und welche Grenzen gelten.
Mögliche Regeln sind beispielsweise: nur mit zugrunde liegendem Grundgeschäft, kein Nominalbetrag über dem erwarteten Exposure, keine unverstandenen Barrieren oder Hebel und ein definierter Freigabeprozess für komplexere Produkte.
Damit wird verhindert, dass ein einzelnes attraktives Bankangebot die bestehende Währungsstrategie verändert.
Vor einer strukturierten Devisenlösung sollten mindestens acht Fragen beantwortet sein:
Wenn diese Fragen nicht klar beantwortet werden können, ist die Struktur für die operative Umsetzung noch nicht ausreichend verstanden.
Nein. Zero Cost bedeutet typischerweise nur, dass beim Abschluss keine oder nur eine geringe Netto-Prämie bezahlt wird. Die wirtschaftliche Gegenleistung liegt in der veränderten Auszahlungslogik, zum Beispiel in begrenzter Partizipation oder einer zusätzlichen Verpflichtung.
Nicht generell. Eine gekaufte Option bietet eine andere Kombination aus Kosten, Schutz und Flexibilität. Eine strukturierte Lösung kann die Upfront-Prämie reduzieren, verändert dafür aber das Risikoprofil. Entscheidend ist, welche Logik zur konkreten Ausgangslage passt.
Strukturierte Devisenlösungen können Schutz und Partizipation gezielt kombinieren. Gleichzeitig können sie Verpflichtungen erzeugen, die bei einer einfachen gekauften Option nicht bestehen.
Der Begriff Zero Cost darf deshalb nicht mit kostenlos verwechselt werden. Eine eingesparte Prämie wird wirtschaftlich durch eine andere Komponente der Struktur finanziert.
Für KMU gilt derselbe Grundsatz wie bei allen Absicherungsinstrumenten: Erst Exposure, Risikobudget und Strategie festlegen. Danach prüfen, ob die konkrete Struktur innerhalb dieser Leitplanken einen nachvollziehbaren Zweck erfüllt.
