Ein Schweizer EUR-Importeur möchte sich gegen einen steigenden Euro schützen und von einem tieferen Kurs profitieren. Ein Knock-into Forward kann eine solche bedingte Partizipation bieten. Er enthält allerdings eine zusätzliche Schwelle: Wird die Knock-in-Barriere nach den vereinbarten Regeln aktiviert, entsteht eine Kaufverpflichtung zum Strike, obwohl der Marktkurs bereits deutlich günstiger sein kann.
Die wichtigste Frage lautet deshalb nicht nur «Wie gut ist der Schutzkurs?», sondern «Was geschieht unmittelbar an der Barriere?».
Das Produkt kombiniert in unserer Beispielvariante einen Schutz-Strike mit einer bedingten Optionsverpflichtung. Für den EUR-Importeur gilt vereinfacht:
Die Schwelle 0.87 ist also kein Ausübungskurs. Sie aktiviert eine Verpflichtung zu einem anderen Kurs. Genau diese Unterscheidung macht die Struktur verständlich.
Die Originalpräsentation verwendet zwölf monatliche Verfälle und EUR 250’000 pro Verfall. Für die Modellrechnung wählen wir die dort genannte europäische Knock-in-Barriere: Entscheidend ist der Wechselkurs beim vertraglich definierten Beobachtungstermin.
Die konkrete Definition des Referenzkurses sowie mögliche automatische Ausübungsregeln stehen im Vertrag. Unsere Rechnung illustriert ausschliesslich das beschriebene Auszahlungsprofil.
Der Importeur kauft EUR 250’000 zu 0.92 für CHF 230’000 statt CHF 240’000 am Spotmarkt. Die Differenz beträgt CHF 10’000 zugunsten der Absicherung.
Der Kurs liegt zwischen Strike und Barriere. Das Unternehmen kauft die Euro zum Kassakurs von 0.90 für CHF 225’000. Der Schutz wird nicht gebraucht, die bedingte Verpflichtung ist im Beispiel nicht aktiviert.
Der Kurs liegt unter 0.87. Der Importeur muss EUR 250’000 zum Strike von 0.92 für CHF 230’000 kaufen. Am Markt wären nur CHF 215’000 fällig. Die Mehrkosten betragen CHF 15’000 gegenüber dem ungesicherten Marktkauf.
Unmittelbar an der Barriere kann die wirtschaftliche Wirkung sprunghaft wechseln.
Bei EUR/CHF 0.871 wäre der illustrative Marktkauf von EUR 250’000 für CHF 217’750 möglich.
Bei EUR/CHF 0.869 wäre die Barriere ausgelöst; der Kauf zu 0.92 kostet CHF 230’000.
Eine Wechselkursdifferenz von 0.002 kann so zu einer Ergebnisdifferenz von CHF 12’250 führen.
Dieser Vergleich ist für die Risikoabwägung wesentlich aussagekräftiger als ein isolierter Schutz-Strike. Er setzt die beschriebene europäische Barrierebeobachtung ohne zusätzliche Kosten voraus.
Bei einer europäischen Knock-in-Barriere wird grundsätzlich zu einem vertraglich festgelegten Beobachtungszeitpunkt geprüft, ob die Bedingung erfüllt ist.
Ein zwischenzeitlicher Kursrückgang unter 0.87 führt nicht zwingend zur Aktivierung, wenn sich der Kurs bis zum relevanten Fixing erholt hat.
Eine amerikanische Knock-in-Barriere kann dagegen während eines definierten Beobachtungszeitraums ausgelöst werden. Dann kann bereits eine kurzfristige Berührung relevant sein.
Die genaue Barriereform, Referenzkurse und Beobachtungszeiten sind deshalb keine technischen Nebensachen, sondern ein wesentlicher Teil des Risikoprofils.
Sie kann bei einem ausreichend gesicherten Euro-Bedarf prüfenswert sein, wenn das Unternehmen den Schutzkurs benötigt und die bedingte Verpflichtung am Knock-in wirtschaftlich akzeptiert.
Der CFO muss insbesondere den möglichen Sprung bei der Barriere in Franken berechnen können.
Vorsicht ist geboten bei unsicheren Bestellungen, grossen Nominalbeträgen ohne belastbares Grundgeschäft oder fehlender Überwachung.
Bei einem weggefallenen Importvertrag können aus dem Derivat Verpflichtungen bestehen bleiben. Der Marktwert einer vorzeitigen Auflösung kann negativ sein.
Beim Risk Reversal begrenzt ein unterer Strike die Partizipation ohne denselben bedingten Barriereeffekt.
Ein Ratio Knock-Out Forward hat dagegen eine Barriere, die das Produkt vorzeitig beenden kann.
Die Begriffe Knock-in und Knock-out bezeichnen also gegensätzliche Auslösemechanismen.
Drei Punkte sind unverzichtbar:
Die Zulässigkeit von Barrierestrukturen sollte in der Hedging-Policy geregelt sein.
Nein. 0.87 ist die Knock-in-Schwelle. Bei Aktivierung besteht die Kaufverpflichtung zum Strike 0.92.
Bei einer europäischen Barriere nicht zwingend; bei einer amerikanischen Barriere kann es ausreichen. Entscheidend ist die Vertragsdefinition.
Nein. Die bedingte Partizipation steht einem zusätzlichen Barriere- und Verpflichtungsrisiko gegenüber.
Ein klassisches Termingeschäft ist in seiner Wirkung wesentlich einfacher.
Der zentrale Risikofaktor beim Knock-into Forward ist die aktivierende Barriere.
Eine fundierte Risikoanalyse zeigt deshalb neben dem Schutzkurs zwingend die Frankenwirkung knapp oberhalb und unterhalb des Knock-in.
Nur wenn diese Sprungwirkung zum tatsächlichen Exposure und zum Risikobudget passt, lässt sich der Einsatz rechtfertigen.
Mehr zu den Produktfamilien findest du in unserer Übersicht strukturierter FX-Lösungen. Für eine unabhängige Beurteilung der Währungsstrategie bietet Alpinex ein FX-Assessment.
